本文来源：时代财经 作者：林心林
新茶饮们集体进入估值调整期。
图源：pexels
8 月 10 日，现制茶饮企业沪上阿姨（02589.HK）坐上股价过山车，单日股价跌幅超 23%；8 月 11 日，股价持续阴跌，截至收盘报 87.4 港元 / 股、下跌 2.73%，较去年 5 月上市首日高点 197.6 港元 / 股跌超 50%。
这是新茶饮赛道估值收缩的一幕。2025 年被称作"新茶饮上市元年"，蜜雪集团（02097.HK）、古茗（01364.HK）、沪上阿姨相继登陆港交所，霸王茶姬（CHA.NASDAQ）远赴纳斯达克，四家头部茶饮企业齐聚全球资本市场。
行情最火热时，被称为"港股三朵金花"之一的蜜雪集团市盈率超过 45 倍。
但今年，市场风向开始变化。资金选择愈发挑剔，投资者们更关注茶饮新贵们的高增长叙事能否兑现。
截至 8 月 11 日，蜜雪集团、茶百道、霸王茶姬、古茗年内股价分别回落 43.68%、23.77%、12.21%、6.6%，若以总股本对应的整体股权估值测算，四家头部茶饮公司总市值年内累计蒸发约超 700 亿人民币。
沪上阿姨下跌 20%，茶饮新股集体估值缩水
沪上阿姨股价暴跌或源于一份股东限售公告。
早在今年 4 月，IPO 前持有股份的原禁售期（2026 年 5 月 7 日）即将到来之时，沪上阿姨就曾披露，控股股东阵营在原禁售期基础上延长 6 个月至 2026 年 11 月 7 日，其他首发前股东延长 3 个月至 2026 年 8 月 7 日，以彰显其对公司发展之信心。
8 月 9 日晚，沪上阿姨再次发布有关股东自愿延长禁售期的自愿性公告。
公告称，基于对公司自身综合经营实力、成熟运营体系及核心管理团队的高度认可，及对公司所处消费赛道长期发展潜力与企业成长空间的持续看好，苏州宜仲、苏州祥仲等六名首发前股东自愿承诺，自其第一次禁售期延长届满之日（即 2026 年 8 月 7 日）起至 2026 年 11 月 7 日，将合计减持不超过 3,684,228 股，占沪上阿姨发行股份数约 3.50%。
这一定程度上引发了市场对后续股东减持的担忧。随即，沪上阿姨股价出现闪电式下跌。
就在股价大跌前夕，沪上阿姨刚刚发布 2026 年半年报，期内实现收入 25.89 亿元，同比增长 42.4%；期内利润 3.21 亿元，同比大增 58.3%；门店网络持续扩张至 13155 间，同时关闭的加盟门店数量较上年同期有所下降。
这样一份营利双增的成绩单，为何没能转化为股价的支撑？除了股东减持预期带来的情绪扰动，更根本的动因或在于，市场对新茶饮板块的估值逻辑正经历一轮摇摆回撤。
从股价走势看，自 2025 年 5 月上市冲高后，沪上阿姨股价随新股热度退潮长期震荡下行，最低下探至今年 3 月的 72.9 港元 / 股。其间，股东延长禁售期、大量潜在流通筹码被锁定之下，今年 4 月后沪上阿姨股价曾迎来一波逆板块上涨，但未能改变整体回撤基调。
而放眼其他新茶饮资本新贵们，估值回调成为普遍现象。
据时代财经统计，蜜雪集团、沪上阿姨、茶百道股价均较 2025 年阶段性行情高点回撤超四成；古茗跌幅相对温和，但同样从高点震荡回落。
其中与泡泡玛特（09992.HK）、老铺黄金（06181.HK）同被称为"港股三朵金花"的蜜雪集团下跌幅度居首位。2025 年 3 月上市之初，在市场热捧下股价最高冲至 618.5 港元 / 股，市值超 2000 亿港元。但在去年年中高点回落后，今年股价持续缩水下跌，截至 8 月 11 日股价报 230 港元 / 股，较高峰期跌去六成。
此外，霸王茶姬在去年 4 月美股上市时便迎来高光时刻，当日股价一度高达 41.80 美元 / 股，市值 77.75 亿美元。截至美东时间 8 月 10 日收盘，其股价报 10.21 美元，上市至今股价累计跌幅约 68%。
外卖退补、万店饱和与出海收缩
距离 2025 年那场盛大的消费股资本狂欢不过一年。
东吴证券曾在 2025 年 10 月测算，主流现制茶饮公司的 2025 年一致预期 PE 均值约 19 倍，其中蜜雪集团、茶百道、沪上阿姨、古茗分别为 25 倍、12 倍、20 倍、24 倍。
而到了 2026 年，各家茶饮公司估值均有所回调。据中国银行证券 6 月份测算，当前龙头茶饮公司股价已在左侧筑底过程中，其中蜜雪、古茗 FY26（即市场机构预期的 2026 年全年净利润）PE 均回调至 15 倍左右，对比明显有数倍缩水。
从资金流向看，今年上半年全球资本市场走出分化行情，算力、芯片、AI 服务器等硬科技赛道持续吸纳海量机构资金。"科技股是今年加仓的重点方向，智谱、MiniMax 都在净买入前列。"某国际咨询机构合伙人对时代财经指出。
叠加港股海量新股供给之下，新茶饮板块回调压力进一步放大。上述合伙人提及一组数据，2026 年一、二季度社零总额同比增速仅 2.4%、0.2%，在其看来，单纯追捧赛道的行情不复存在。
而曾支撑新茶饮们高估值的几大核心逻辑，高速业绩增长、外卖行业红利、出海想象等，在 2026 年集中迎来现实检验。
其中外卖补贴持续退坡是贯穿全年的变量。结合此前互联网平台巨头释放的信息，今年外卖补贴持续放缓已是确定性趋势。此外，门店规模狂奔过万店之后，比起持续增长的成长能力，市场同样更加关注单店盈利和长期经营效率。
如今各大品牌门店密度持续饱和，新店不可避免分流存量门店客流，单店盈利压力抬升。今年 3 月，蜜雪集团新任首席执行官张渊在业绩说明会上称，2026 年将主动放缓国内新店开拓节奏，将更多资源聚焦于存量门店的运营扶持与效益提升。
值得一提的是，曾经被寄予厚望的出海叙事，似乎逐渐暴露出短板。此前蜜雪集团 2025 年财报显示，其海外门店全年净减少 428 家，是 2018 年出海以来首次年度收缩；其中日本、越南和印尼等海外市场门店数量出现收缩。
面对股价进入回调通道，各家头部茶饮企业也打响了一场市值保卫战。
除了沪上阿姨两轮推动股东延长禁售期限外，古茗是港股上市茶饮当中回购力度最大的一家。今年 6 月 24 日，古茗以每股 20.38 港元的价格回购 3400.04 万股，回购金额达 6.93 亿港元；而后再于 7 月 9 日斥资约 1 亿港元回购 500 万股，对冲估值下行压力。
纳斯达克上市后一路股价下行的霸王茶姬，创始人张俊杰则在 5 月份业绩会上公开表态公司当前股价被严重低估，未能合理反映公司长期发展前景。对此，霸王茶姬董事会已批准股份回购计划，在未来 12 个月内回购不超过 1.5 亿美元的美国存托股份（ADS）。
放眼整个港股新消费赛道，短期股价波动与长期成长叙事之间的拉扯，或许仍是 2026 年新茶饮企业相同的困局。
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