鹰眼策略官网申万宏源策略：还需等待悲观持仓出清

　　一、重申AI产业链重拾强势“四步走”推演：1. 超跌反弹出现，基本面研究有效性恢复。2. 二次探底，行稳致远正常可能再发力，悲观持仓加速出清。3. 26年三季报，业绩消化估值初步到位，业绩高增对股价的支持力恢复。4. 重磅产业催化兑现，AI产业趋势凝聚新共识。

　　当前，AI重拾强势走出了“第一步”，市场开始反映AI下一阶段行情的线索推演，国内AI链和小微盘成长占优。但现阶段，流动性负循环仍未充分，电子通信持仓收益回归盈亏平衡线附近，短期可能就有抛压兑现。只有走完“第三步”才是出清时刻，科技行情的主要矛盾将全面回归基本面。

　　算力通胀资产同样存在基本面担忧。美韩利润再分配压力客观存在，美国CSP龙头供应链政策梳理扩大化是合理担忧。同时，部分算力通胀资产，供给瓶颈被打破。所以，流动性问题可能快速出清，超跌反弹随之延续。而重新挑战前高，还需基本面担忧缓和 + 产业趋势凝聚新共识。AI产业趋势行情回归，大概率是一个中期过程，市场对节奏的预期仍有待放缓。

　　本周AI产业链超跌反弹，我们重申AI产业链重拾强势“四步走”推演，当前走出了“第一步”：

　　1. 短期超跌反弹出现，自下而上基本面研究的有效性初步恢复，对应市场情绪初步企稳。当前，AI重拾强势走出了“第一步”，市场风险偏好企稳。算力通胀行情后续分化正在形成共识，市场转向推演AI下一阶段的核心线索。现阶段，市场普遍预期，国内AI链中期扰动相对较少，且资金再平衡下(特别是量化策略再平衡)，小微盘可能重新占优。但在中期行情视角下，国内AI链和小微盘的行情级别、业绩兑现度、资金承接能力，暂时还无法达到5-6月全球AI行情的级别。短期反弹到中期走强之间，还有距离。

　　2. 前期市场快速调整，持仓浮盈快速由正转负，盈亏平衡线附近的调仓减仓被抑制。这部分压力，可能在市场反弹，持仓浮盈重新回到盈亏平衡线附近时集中释放。这可能是触发市场二次探底的因素。而本周，电子和通信的持仓浮盈大幅反弹，已回升至盈亏平衡线附近，赛道产品的赎回压力正在显现。这会使得，阻力最小的超跌反弹基本告一段落。市场需转向能够中期上行，甚至挑战前高的方向。中期线索尚待明确，反弹后市场阻力增加，可能引发二次探底。即便还有二次探底，行稳致远政策再发力在情理之中。若兑现，这将带来科技悲观持仓加速出清。此时，流动性影响的权重将明显下降，市场对AI产业利好的反映可能进一步恢复。

　　3. 参考“大波段上行两段论”的规律，两阶段行情中间的调整波段，领涨资产的静态估值可能从历史极高估值回到历史中位数附近。对于AI算力龙头，2026年报可能是静态估值回到历史中位数附近的节点，2026年三季报业绩消化估值初见成效。同时，三季报落地，也是业绩锚定向2027年切换的节点。对应10月后，业绩高增对科技股价的支撑力将恢复。

　　4. 大波段上涨行情重启，AI产业链重拾强势，最终还是需要重磅产业催化，开启AI产业趋势新阶段。

　　等到“第三步”走完，流动性负面影响出清，科技行情的主要矛盾重回基本面。而基本面端，算力通胀资产同样存在有待化解的隐忧：AI算力链，美韩利润再分配(韩国存储和美国CSP龙头的利润再分配)压力客观存在。而产业链上，中国权重较大的环节，暂时还不存在直接供应链梳理压力。但CSP龙头面对现金流压力，最终扩大供应链梳理范围是合理担忧。而这部分担忧，需要产业积极信号来缓和，比如，CSP龙头AI云的盈利能力维持高位，且现金流压力、融资压力有缓和。同时，部分算力通胀资产，壁垒被挑战，供给瓶颈被打破，中期价格和盈利能力预期正在下修。解决这部分问题，似乎只能依赖于，AI产业趋势重大进步，新共识形成。所以，AI产业趋势行情回归，大概率是一个中期过程。短期市场对后续节奏的预期仍偏快，后续大概率有一个节奏预期放缓的过程。

　　二、短期超跌反弹，科技基本面研究的有效性初步回归。市场关注国内AI链、小微盘成为中期领涨方向。在我们看来，中期掩护短期，国内AI链和小微盘短期反弹领涨更确定。非科技赛道方向，关注医药生物、贵金属、工业金属和基础化工的机会。中期，AI产业链大波段上涨重启仍需要时间，科技微观结构问题消化、基本面扰动引发调整的阶段，高股息资产可能反复有机会。继续提示，中证800指数权重 – 26Q2公募基金持仓权重，可能是寻找高股息资产的有效思路，重点关注银行、非银金融、食品饮料和公用事业。

　　大波段行情延续，大概率还是科技领涨，但行情会自然更百花齐放：科技内部会更百花齐放，国内AI链机会同样丰富。市场总体也会更百花齐放，科技领涨，有景气改善线索的其他非科技方向也有绝对收益。